【阅读提示：本周，本期推出“非酒”专题。 有七篇文章解释了非酒类行业。 欢迎继续关注。 下周将推出“软饮料”专题，敬请期待。 】
在白酒、啤酒、红酒三大酒种中，红酒的前景最为看好。 主要原因有两个：一是我国人均红酒消费量仅为世界的一半；二是我国人均红酒消费量仅为世界的一半。 第二，年轻人更喜欢红酒。 理想很丰满，现实很骨感，冰冷的数字给我们呈现了另一种事实。
国内红酒市场概况
我们先来看看行业内的大数据。
2016年至2020年，我国红酒行业市场规模分别为803亿、862.8亿、865.4亿、780.7亿、498.2亿。 预计2021年为510.8亿，较2020年略有回升，但整体趋势并不乐观。 。
进口红酒在我国红酒市场中占有很大比例。 我们分别看一下国产红酒的产量和进口红酒的数量。
首先我们来看看国内的红酒产量。 2013年以来，我国红酒产量逐年下降。 2016年至2020年，国内红酒产量数据分别为113.7、100.1、62.9、45.1、41.3万千升。 2021年上半年为13.6万千升。 下降趋势更加明显。
我们看一下2016年至2020年的进口红酒数量。2016年至2020年的进口红酒数量分别为66.84千升、78.72千升、72.97千升、66.23千升、47.14万千升。 虽然整体也有下降的趋势，但相对于国内红酒的产量，即使面对疫情和部分国家限制红酒进口的双重影响，进口红酒数量的下降还是有一定的影响。并不明显。
综合来看，我国红酒市场规模在2018年达到顶峰后，在疫情影响下迅速下滑，国产红酒产量下降幅度比红酒进口下降更为明显。
有投资者可能会说，同期白酒和啤酒的规模也在下降，但这两个行业的龙头企业（如贵州茅台、青岛啤酒）在营收、毛利、净利润、那么国内红酒行业龙头企业张裕的业绩表现如何呢？
三大酒类龙头企业业绩对比
2001年至2020年，张裕、青岛啤酒、贵州茅台三大酒类企业营收同比增速如图1所示。从图1可以看出，贵州茅台营收最稳定增长率，20年没有增长。 一年收入增长率为负，20年累计收入增长率超过59倍； 相比之下，张裕的业绩表现最弱。 近10年营收增速每况愈下，20年累计营收增速还不到3倍。
我们来看看毛利率。 在三大白酒行业龙头中，贵州茅台的毛利率排名第一，常年稳定在90%左右。 啤酒代表青岛啤酒的毛利率稳定在40%左右。 红酒的代表张裕处于中间，毛利率最高。 一度达到70%以上，但近年来逐年下降。 2020年只有50%多。 可以说量价齐跌。
金牛基金经理易方达消费行业的肖楠曾提出一个投资分析框架，即从自由现金流（高现金流）、ROE/ROIC（高回报）、营收增长（高回报）三个维度筛选股票。高增长）。 。 基于该框架，我们对张裕、青岛啤酒和贵州茅台在2002年、2011年和2020年三个时间点的上述三项指标的表现进行了分析，结果如图3、图4和图5所示。
从以上三张图可以看出，无论是从时间序列角度还是从与其他两大葡萄酒行业龙头的横向比较来看，张裕的投资价值都打了个问号？ 作为国产红酒当之无愧的领头羊，张裕的表现也在一定程度上代表了国内其他红酒企业的情况。
为什么红酒这么受欢迎却这么难赢得呢？
葡萄酒作为一种特殊的消费品，具有消费属性、社交属性和投资属性三大属性。 这三者与一个国家的酒文化密切相关。 西方国家的红酒文化能否转移到中国是一个很大的问号，至少目前是这样，作为评估我国红酒消费潜力的证据。 这是其中之一。 此外，麦肯锡在2016年进行了大规模抽样调查，调查国内消费者对国产红酒和进口红酒的偏好。 进口红酒荣获第二名。
另外，红酒是一种非常个性化的消费方式，与个人喜好和餐饮密切相关。 这与红酒的酿造方法、产地、年份等密切相关。 这注定了红酒很难成为标准化产品。 需求特征决定了红酒的供给结构。 红酒企业要想覆盖更多消费者，唯一可行的办法就是收购酒庄。 比如新世界红酒的代表美国星座就是这样做的。
从红酒新世界的代表性酒企（如美国星座等）的成长可以看出，成功故事都是相似的。 想要成为名利双收的红酒企业，必须拥有多元化、均衡的生产线（红酒、白兰地），收购各地代表性酒庄、深化渠道等措施必不可少。 我国红酒企业虽然在路上，但路途坎坷、艰难，需要等待时间催化。
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本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心主任顾惠军。